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新三板奏响春天的故事

作者：文/本刊记者谢长艳时间：2013/3/6 16:41:04 字体【小中大】

2月8日，《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》、《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》等五大规则发布。“新三板新规的出炉，突破了200人的限制，拆细交易起点至1000股，向个人投资者和机构开放，可IPO。这春天的故事，不仅对新三板、证券市场有重要意义，更是国家创新战略、历史机遇的到来。”西部证券股份有限公司代办股份转让部总经理程晓明说。“加快发展多层次资本市场。扩大新三板试点范围。”中国证监会主席郭树清在部署2013年重点工作时，把新三板的建设放在首位。“新三板的定位是中国的NASDAQ，是为国家创新战略服务，其重大意义不限于证券市场，而是对国家经济、社会发展具有全局、历史意义！”程晓明在接受《经济》采访时说，“新三板已经有了7年的试点，已经比较成熟，具备了大规模推进的条件。各个科技园区、企业，包括中介机构准备了很多年，我们都在翘首企盼新三板建设加快步伐。这也是证监会把新三板建设作为首要任务的原因。”

引入做市商制度
服务高科技企业

    那么一直在推进的新三板改革，现在到了何种地步，为什么证监会在2013年将其作为首要任务呢？据程晓明介绍，新三板的改革主要是改革交易制度。
    当前，高科技企业需要的融资方式是股权融资而不是银行贷款等债权融资。因为银行贷款难以解决中小企业、高新技术企业融资难题。首先是小企业很难拿到贷款。因为对于银行来说，这种贷款收益风险不对称，坏账损失不能在优质客户那里得到弥补。而如果要求几乎每一笔贷款都没有风险，就需要高新技术企业做抵押，而一般企业不具备土地、房产、固定资产等抵押的条件。即便不要抵押，小企业从银行拿到了贷款，也一定要定期还本付息，并且只能用于流动资金。企业也不被允许用于研发、创新，设备采购。
    而股权融资也有难点，就是定价。解决这个难点的办法就是上市，根据股份的二级市场交易价格来确定融资价格；只要二级市场的交易活跃，证券市场就有融资功能。但程晓明表示：“评估证券市场效率的指标是股票价格的准确、合理性，只是交易活跃是不够的。”
    而新三板改革就是要改革交易制度。目前的新三板，由于200人限制、不能拆细、不向个人开放、柜台协商转让而非交易所竞价交易，导致新三板市场交易极不活跃，没有融资功能。下一步，这些限制都会取消，新三板市场交易活跃了，就会有融资功能。“但前面已经指出，仅仅交易活跃，能为挂牌公司提供融资的定价依据是不够的，还要让交易价格准确反映公司的价值，办法就是做市商制度。”

通过做市商
读懂高科技企业

    在2012年10月，证监会发布了《非上市公众公司监督管理办法》。该办法已经把新三板的限制原则上都解决了。“但具体尺度、节奏尚待落实。比如，向合格个人投资者开放，但门槛是多少？是50万，还是300万？这些具体指标还需要落实。”程晓明对记者说。
    此外，做市商交易制度是新三板的本质特征。证监会、新三板交易所公司领导都在不同场合多次表示，将适时引进做市商制度。程晓明说：“我们预计，2013年可能发布做市商的相关制度，但真正要将这项交易制度成规模开展起来还需要到明年。关于做市商业务，我认为，包括西部证券在内的券商还有很多课题要做。”
    为什么券商还有很多课题要做呢？
    程晓明认为这主要是观念问题。做市商的功能、做市商业务在券商的定位问题，还有很多人没有深刻认识。很多人、很多券商认为，做市商的作用就是撮合买卖双方形成交易，提供市场流动性，这从做市商双向报价的交易行为看，表面上似乎就是这样。因此就有人认为，做市商业务是经纪业务，或者是自营、投资业务。“我认为，这种观点是错误的。”
    他说，做市商的功能本质上不是提供流动性、活跃交易，而是引导一般投资者对新三板挂牌的科技公司估值，更好地读懂在新三板上市的高科技企业，而估值正是投资银行业务的核心。“我认为，做市商业务是投行业务的延伸。表面上看，做市商就是双向报价，同时进行买卖，但我们要认识到，报价的依据如何确定，这才是问题的根本。”程晓明说。

做市商是“双刃剑”
须进行充分准备

    做市商除了引导一般投资者对新三板挂牌的科技公司进行估值，做市商还要遵守另一个规定，就是持有某一个挂牌公司股份的数量（即持仓量有上下限）有个范围。“比如占挂牌公司股份的3%到10%，如果超出此范围，无论高于上限还是低于下限，都必须在规定时间内调整到范围内。”程晓明说，“这就要求做市商必须随时调整其买卖报价，不能鼓励市场明显倾向于向做市商卖出或买进股份，导致做市商持仓量超出规定范围。”这也是做市商的报价不要让市场认为有明显的套利空间，也就是，做市商必须按其对投资者对挂牌公司股份价值的判断来报价。
    由于做市商报价存在的上述风险，就是其报价一旦被市场认为过高或过低，持仓量超过范围，必须在规定时间内强制低价割肉平仓或高价建仓。“因此，做市商业务在可能给券商带来巨大利益的同时，也可能导致巨大损失，也就是说，做市商业务是‘双刃剑’。因此，做市商在开展这项业务之前，必须进行充分的准备。”
    程晓明表示，估值体系建设，需要从业务架构、风险控制体系、人员队伍、专家顾问团队、项目选择等多方面进行大量准备工作。另外，做市商业务需要开发专门、各自的交易软件，这就需要券商很大的投入。

做市商带来赢利源
券商跑马圈地分“蛋糕”

    虽然做市商是把“双刃剑”，但是新三板切切实实给券商扩展了业务内容，更会增加收入和盈利来源。程晓明说，新三板的扩容是中国证券市场设立以来最大的一次制度变革，最大的一次机会。对于中型券商，更是弯道超车的最佳机会。而目前，券商也正在积极跑马圈地新三板业务，待发令枪响，分食“大蛋糕”。
    从西部证券的情况看，这些年，为新市场的发展做了大量的宣传、推广工作。据程晓明介绍，西部证券在全国范围内各个高新区进行业务、项目布局时，有一个基本原则。就是在一个省份原则上只在一个园区开展工作，在一个园区签约项目原则上不超过5个，这样做的目的就是将有限的人力资源分布在尽可能广的范围，在尽可能多的园区开展新三板业务，来推动各省份、各个园区新三板工作的开展，同时，也是为了保证项目质量。
    从2013年的情况看，新三板总共挂牌100个项目，西部证券只挂牌了1个，就是武汉园区的武大科技。原因就是西部证券的项目分布很均匀，没有刻意在入围、没在即将入围的园区集中投放人力资源，而是按部就班，等待园区大范围的扩容。这样西部证券分布在各个园区的项目自然就可以上报、挂牌了。如果今年园区扩容工作正常进行，西部证券今年预计能上报项目20个左右。
    至于园区扩容的推进节奏，程晓明认为，园区的扩容节奏正在积极加快。目前，只有4个园区入围。“当前，证监会郭主席在证券期货会上将新三板扩容作为重点工作，我们判断，今年将有20个左右园区入围，这些园区代表了我国园区国家队的水平，是主力，而到2014年105个园区将全部开放。”程晓明说。