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    时间:2015年12月25日 信息来源:经济网 作者:崔 博 点击: 【字体:

    注册制将掀股市大变局

        从长期看,注册制能够促进股票市场优胜劣汰,使股票市场步入稳健发展阶段。对于经济而言,实行注册制能够提高公司上市的审批效率,有效提高企业的融资效率,满足更多企业的融资需求,能减少政府对股票市场的行政干预。
     
        注册制是2015年资本市场的关注焦点。《2015年国务院政府工作报告》中明确了股票发行注册制改革是既定方针。此前,有消息称注册制或将于2015年底落地,当时业界很多人都在想,既然基本定下来了,就应该积极推进。
       
        但2015年11月20日,证监部门开完注册制专门会后,有关股票发行注册制将推迟到2016年3月才能有结果的消息迅速传开,引发了资本界新的热议与担心。注册制到底好不好?如果好,为何会推迟?如果不好,又不好在哪里?

        反方:注册制阻力大 短期难出台

        注册制的不好之处,首先在于估值会大跌,其次是壳资源将不再值钱,很多人的财富或会被迅速“收割”。

        短期来看,注册制对主板的负面影响会很大。国泰君安证券研究所董事、总经理,首席宏观分析师任泽平对《经济》记者预测称:“注册制实施后,股票的市值或股价在短期内发生较大跌幅这一点,是可以预期的。”

        对此,中投顾问研究总监郭凡礼向《经济》记者解释称,在注册制下,短期内中国股市大幅走低,是因为实施注册制意味着上市公司的进入门槛降低,将会有更多公司涌入股票市场,使资金出现分流,拉低股票估值。

        澳银资本创始合伙人熊钢对注册制还有别的担心,未来注册制推行会出现什么样的游戏规则,投资的逻辑会变成什么样,谁也不清楚。“2014年底,在主板市场资本持有人的结构中,有67%左右是国有资本,股民和其他资本只占33%左右。注册制推出的阻力也可想而知。”

        注册制对监管体系、市场化程度的要求都是较高的,在目前这些方面都没有跟上的情况下,强行推行注册制,整个资本市场面临的风险很大。

        “我们谈注册制时是不能单看注册制的,还应该看我们这个市场的刚性兑付什么时候能打破,如果刚性兑付能够打破,那时我们整个市场的利率水平会大幅度下降。还有就是能不能让不良企业按机制退出。”海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷向《经济》记者强调称,等这些前提都具备了,会极大利于注册制的推进。
    同时,改革伴随的风险也很大,大家不得不想,万一导致金融危机了怎么办?

        对此,熊钢表示,注册制最重要的变化,就是要把市场交还给市场,让投方和资方自己判断价值,自己承担风险,这是最核心的问题。“这个问题短期能解决吗?我是要打问号的。因而注册制能不能在2016年3月在主板推行,我也是要打问号的。”

        真正优秀的、不靠炒作的企业才值得投资。“在场外市场挂牌的企业想炒也炒不起来,因为有自动分层机制,垃圾就是垃圾,甚至有些以前是垃圾的企业掉到最底下去了,等业绩回暖又能够回到创新层受人追捧,这是市场的调节机制,没有审批,没有人为干预,就是市场选择的结果。”熊钢有些悲观地说,现有的资本结构还处于调整期,这阶段可能会出现各种问题。

        “主板67%左右都是国有资本,他们想要的游戏规则是什么,利益诉求又是什么?证监会没有说,谁也都不知道,因此我根本不期待2016年3月注册制能在主板推行。”熊钢说。

        九鼎德盛首席策略分析师肖玉航也认为,注册制在2016年3月出来的可能性不是很大。“证监会是想把这个事情先铺垫一下,但是注册制的落地还是比较难的,完全推出要等《证券法》完善以后。但在2016年3月之前主板还有600多家公司在排队审核,等《证券法》完善后再晚半个月到一个月做好准备,注册制才能推出。”

        “一些企业质量不佳、业绩较差,即使通过注册制上市,未来市场如果在理性和市场优胜劣汰的机制下也有可能还要出现一个轨道,”肖玉航说,“从这点来讲,注册制对证券公司而言并不会是什么大利好。”

        正方:注册制是利好 未必会难产

        注册制是美国一直在使用的模式,是世界潮流。它的好处是自由注册上市,很多公司充分竞争,好股票才能一直在市场上流通,不好的股票只有退市的份。

        “对于比较好的公司,注册制这个通道可以缩短它的上市周期,准备比较充分的企业可能会获得更大的发展。”肖玉航说。

        而且,肖玉航还介绍称,注册制还可以促使我国资产价格回归理性。“从国际市场来看,实行注册制的国家,在发行步骤之后,上市公司的量会增加,退市制度会严格起来,交易制度上也会有所改变,这些都会促使股价向合理市值回归。”

        注册制实施后,对监管层也是利好。虽然证券监管机构责任更重了,但监管部门可以从发行事务中解放出来,全心监管,有利于其强化对虚假信披、操纵市场行为的打击力度。

        “我们已经看到相关部门的铁腕动作,希望这是一个好的开始,未来进一步按照中央的要求,加大力度,特别是利用中央提出的互联网监管体系,利用现代化手段进行监管。”东方赛富投资有限公司合伙人、投资总监刘勇对《经济》记者说。

        郭凡礼也向《经济》记者表示,从长期看,注册制能够促进股票市场优胜劣汰,使股票市场步入稳健发展阶段。“对于经济而言,实行注册制能够提高公司上市的审批效率,有效提高企业的融资效率,满足更多企业的融资需求,能减少政府对股票市场的行政干预。”

        此外,注册制只是推迟,并非难产。“按照原来的计划,《证券法》修正案经全国人大通过之日,即是启动注册制改革之时,给新老制度留出过渡期。因股市异常波动等因素,外加《证券法》修改审定工作较慢,至今只经过了一审,因而要到2016年3月才能出结果。”刘勇表示。

        注册制是目前资本市场的改革重点,改革成功后市场未来向好。熊钢表示,注册制的延迟推出肯定和A股的表现有很大关联,“对比注册制,一直以来,我们始终是在人为调节市场供给速度,太火爆了就加快发行,不火爆、太低迷了就降低发行速度,甚至关闭IPO市场,通过人为的方式调整股价,这已经是审核制实行若干年来形成的一种游戏规则了,此种情况令人无可奈何。未来的注册制则不会这样”。

        注册制对于激发全民的创新创业活力是利好,任泽平说,实行注册制是当下资本界一心求变情况下出台的制度,许多人都是打心眼里欢迎的,“大家盼注册制,就像雾霾天时大家一起盼大风一样,很焦急”。

        李迅雷表示,如果真正意义上的注册制能推出,那我们的市场就会前进一大步,估值水平会大幅度下降,60倍的平均市盈率不可能再持续下去了,“虽然改变不了我们作为一个散户市场的特征,但股价应该会得到一定程度的保护”。

        刘勇则认为,在目前的股票发行核准制下,老鼠仓等违法行为已经引起人们反感,各方对上市保荐人也颇有微词,一些个人和利益集团利用核准制“设租寻租”的行为也饱受诟病。这些或许都表明,2004年开始引入我国的英式核准制在我国已没了市场,不能再“抓住人们的心”。

        “大家都相信注册制能显著提升市场公正程度。注册制实行后,行政监管机构将远离发行审核事务,这个市场将变得更透明。” 刘勇认为,证监会等部门按照中央部署一步步落实注册制改革,这种事情应该稳扎稳打才行。“各界都应该遵守游戏规则,同时避免一些误读,如果总是以讹传讹,只会闹得资本市场人心惶惶”。
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