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  • 熔断机制为何失效了?

    时间:2016年02月24日 信息来源:经济网 作者:周晋藩 点击: 【字体:

      2015年中国的股市经历了“股灾”,大盘从5000点的高位在很短的时间里跌到不到3000点,“股灾”发生后监管部门做了很多调查和稳定市场的工作,在此期间我们从监管层的官方口径中听到一个词叫做“恶意做空”,这里透出的意思是有人故意在中国的股市大量抛售股票和通过衍生品做空来牟利。后来不少金融机构陆续被调查,被查的甚至包括一些境外投资机构在华设立的分支机构,还有一些曾经在股市里呼风唤雨的大佬也被抓了。但是市场的崩溃真的是“恶意做空”导致的吗?
    中国的金融衍生品市场并不发达,做空的渠道并不多。想要做空股市,一是抛售股票,二是通过融券交易卖空股票,三是通过股指期货做空指数,最后就是通过上证50ETF期权来做空指数。抛售股票是正常的卖出股票的行为,前提是手里要有股票,当大量的股票卖出时会冲击市场,这是很正常的现象。融券交易则是投资者从券商或者证金公司借入股票然后抛售,融券时会存在杠杆,杠杆比例较低,通过这种方式也可以做空;也就是投资者不需要手里持股,只需要借过来卖就可以了,当价格下跌了,再从市场里买回来还给券商和证金公司就可以了。这种方式做空虽然效率相对较高,但是融券的数量和品种有限,这会限制融券交易的规模。股指期货是被人们误解最多的做空方式,投资者可以通过期货市场卖空指数期货,杠杆更高,做空标的为沪深300指数等指数期货,做空最为直接,当然风险也更大。至于期权交易,国内还处在刚刚试水的阶段,对交易者的限制很多,对市场的影响非常小。

        说“股灾”是恶意做空导致的,其实存在很多疑问。首先,做空是否存在恶意和善意之说?做空机制的存在本意是帮助市场健康发展,做空工具能有效地挤压市场泡沫,是去除市场不理性的成分的必要工具。国际上有一类专业做空的“秃鹫”机构存在,他们通过调研存在问题的上市公司,并通过做空其股价让虚高的股价回归到理性价值。用“矫枉必须过正,不过正不能矫枉”来描述做空是再合适不过了。单纯的做多会带来泡沫,有了做空可以让市场变得理性,一个市场里做多做空都可以赚钱才是合理的安排。其次,“股灾”的发生更多是机构抛售导致的连锁踩踏效应,而并非做空机制。笔者记得在2015年初夏之际,走到大街上,人们都在谈论股票赚钱。当街头巷尾都在谈论股票时,市场的泡沫已经形成了。在这轮股市大涨里,大量的中产人士投身到股市里,很多人拿出了多年的积蓄,甚至还有很多在校学生都进入股票市场。当散户们如羊群般跟风炒作时,“羊群效应”也就必然要发生了,所以我们看到在这轮牛市的上涨中,开户数量暴增,遇到抛售的时候跌幅也很大,在2014年末到2015上半年里出现过几次单日跌幅超过5%的情况。终于在6月底时市场再度遭遇抛售潮时机构们开始跟风减持,同样是“羊群效应”,这次带来了连锁的市场踩踏,股市也就暴跌不止了。人们看到牛市跟风进场,看到风险又跟风卖出,历史上的牛熊转换多数都是这样来的。

        证监会在“股灾”之后采取了很多限制做空的措施,可是成效并不大。股指期货的保证金被大幅上调,交易佣金被大幅提高,日内报单次数都被限制了,股指期货的流动性一下子被扼杀了。股市则将采取熔断机制,当指数涨跌达到5%会暂停交易,如果熔断结束后涨跌达到7%,那么当天交易结束。这样严苛的政策出来后也没能限制住股市下跌的节奏。虽然2015年第四季度市场温和反弹了,人们又开始乐观起来,希望新年能够再次迎来牛市。可是戏剧性的一幕再度发生,2016年的第一个交易日,也就是熔断机制生效的第一天,A股市场大跌,两度触发熔断,直接提前收盘了。新年的第一周里四次触发熔断机制,两天提前结束交易。在开年的短短几天时间里,大盘轻松抹去了过去三个月的涨幅。熔断机制的出台为的是抑制抛售,限制市场跌幅,但是市场连续触发熔断并没有起到限制下跌的作用,反而导致市场在政策的压力下,更倾向于抛售,进入恶性循环。因为你抛得比别人晚就意味着一旦市场两度熔断停盘,那么你可能会错过出场的机会了。可见政策限制做空并不能降低市场抛售的意愿。

        都说股市是经济的晴雨表,在当今市场化的经济环境里尤其如此。监管层更应当致力于提供公平的市场环境,而不是人为地去限制做空,应当让市场自由涨跌,把属于市场的还给市场。作为投资者要更加理性地参与金融市场的投资,投资理财是一辈子的事,大众有必要通过学习金融投资理财的知识不断成长,不要盲目跟风进行投资,入市之前都要搞清楚想明白。作为金融从业人员也有义务为大众进行理财和投资相关知识的普及工作。
     
    (周晋藩  大亨财富技术部)
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