潘向东:低估值是唯一的投资路子
从2014年10月底到2015年6月初，中国股市从2200多点迅速上涨到了5000点以上，股指的强势上扬引发了人们对资本市场的思考。那么对于现在的股市，风险如何？投资者又该如何操作？
增速低点在6.5%
《经济》：回顾这波行情，您觉得这与上一次牛市的出现相比，有哪些区别？
潘向东：这波牛市真正起来是2014年一季度，我们对表外进行了清理整顿，开正门堵偏门，背景是2013年出现的钱荒，大家都把钱放到理财产品中，清理整顿后，表外热潮下降，经济回落，居民的资产配置需求开始走向股市，这是外部条件；第二，由于经济不景气，我们对货币政策实际上是稳中偏松的操作模式，陆续降息、降准，在这样相对富余的环境下，资金也要找出口；第三，从老百姓的角度来看，随着消费水平的提高，开始寻求更多的保值增值方式；第四，券商开始增加杠杆，2004年，券商的资金杠杆在1.4倍左右，而银行业都有3-5倍，在2012年券商开始行业创新，加杠杆，现在两融业务已逾2万亿。所以这波行情起来了。
《经济》：今年第一季度的经济数据已经出来，很多人都开始担心中国经济是否到达底部，这也是影响股市的一个重要方面，对此，您怎么看？
潘向东：我判断今年下半年到明年上半年之间，中国经济会到达一个相对的底部，预计在诸多创新型稳增长和改革措施持续协同推进下，经济增速下半年企稳概率较大，增速低点在6.5%左右。
但是什么时候能起来？估计要在2017年之后，在底部会有一个震荡过程进行市场出清，新的红利释放出来也要在2017年之后。
拐点未至
《经济》：到了现在的点位后，股市也经历了几次震荡，令不少人开始担忧，那么，您能否为我们预测一下未来股市的走势？
潘向东：这波行情延续到现在，我觉得已经是一种非理性繁荣阶段，股市估值和全球相比都已经很高，特别是创业板，市净率也达到11.9倍，很多都是庞大的公司。到了这时，很难判断什么时候是顶。只有出现一些外力阻力，才会导致股市走向发生改变。
一是政策，像当初出现“530”行情后，政策开始打压。但是现在看不到打压的迹象，从各方面看都在呵护这个市场。
二是宏观经济出现断崖式或大幅度衰退，像2008年那样，恐慌会传导到金融市场。这个目前也不存在，而且政府在刺激方面也有所保留，所以不必过度悲观。
三是流动性方面，流动性紧缺也会导致市场拐头，第一种流动性收紧是人民银行对货币收紧，假如物价压力增大，人民银行的货币政策就会由宽松走向偏紧，这种情况会导致市场拐头。但目前PPI还是30多个月的负增长，PPI持续下跌是我国自身经济调整与全球大宗商品下行重叠的结果。我国处于经济出清过程中，PPI为负较为正常，PPI中生活资料处于小幅增长阶段，所以现阶段说中国经济全面紧缩为时尚早。CPI目前也还在能接受的范围内，经济相对低迷时压力也不太大，即便出现旱灾或涝灾导致农产品价格上涨，那也是一个暂时现象，不是持续的货币政策转向。第二种流动性收紧是市场供给大幅增加，包括像平安当年那种巨额再融资如果再现，也会导致市场的流动性偏紧，毕竟新增资金量不足以补充。但目前来看，IPO也不是特别大，再融资也没有出现，所以这方面也不足为忧。
四是市场演绎到了难以为继的地位，所有的储蓄都已搬家，没有新增资金量。你这一块有IPO，有再融资、印花税、交易佣金，新增资金不足以补充这些缺口。但目前来看，储蓄仍有所保留，空间还很大。
所以从这四个方面看，哪个方面都没有看到行情的拐点。从金融行为的角度来说，涨的概率也比较高。
交给专业机构
《经济》：假如只看今年，或许对股市会乐观，假如看两三年后，或许又会对这个股市悲观。那么在您看来，哪些行业在未来的一段时间内还有投资空间？
潘向东：现在很难判断。A50是便宜一些，但A50跟我们的转型又不相适应。过去的周期性行业与未来的经济发展不是特别匹配，所以估值较低也正常。然后与转型相关的行业现在估值又很高，但这种过高的东西也很难说，就像一带一路、国企改革这种概念性的东西。2005年中国船舶才两三元钱一股，后来在2007年涨到120多元一股，2008年又跌回到5元多一股，所以在这个节点上，趋势很难预测。
《经济》：在投资逻辑上，您有何建议？
潘向东：肯定是找一些估值低的股票，因为一旦下跌，肯定是从估值高的股票开始跌，一旦上涨，也肯定会出现风格转换，从低的股票开始补涨，这也是唯一的投资路子。低估值股票相对来说安全性好一些。
《经济》：可以看到，证监会在推出一系列的政策，特别是注册制改革，未来在这个市场中，投资者应该如何操作？
潘向东：金融改革在朝着规范化方向发展，特别是注册制，因而市场会逐步完善。我国股市是一个博弈的市场，主要是制度存在诸多不完善，一是上市制度，二是退市制度，三是集体诉讼制度。在这样的情况下，操纵这个市场就很难，博弈的结果也会很惨，但如果从专业的角度进行投资也是成熟市场的特征。
对于普通投资者来说，以后还要靠专业机构来投资。新三板有很多专业人士和机构在做，就没有出现散户炒作，市场相对稳定，注册制慢慢推出后，也将由专业人士来做，过去市场并不是以法制为基础，机构也慢慢被散户同化了，但未来如果不专业，就非常容易血本无归。
（文章仅代表采访对象观点。投资股市需谨慎。）