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四季度货币政策怎么走

2021-10-13 来源:经济日报 周茂华   加入收藏

近段时间以来,全球新冠肺炎疫情反复,国内主要宏观经济指标增速放缓超预期,加之四季度公开市场操作工具到期量较大,市场对降准预期仍在。四季度货币政策怎么走?

从历史经验看,央行启动降准需要考虑的因素较多,至少要满足以下几方面条件:国内经济增长放缓压力持续增大,实体经济融资需求趋弱,货币和信用环境整体偏紧,通胀整体温和可控等。其中,宏观经济、通胀表现和货币信贷环境起着决定性作用。

一看宏观经济形势。从近期公布的国内经济数据看,外需表现强劲,但内需复苏步伐趋缓,三大投资分项中,基建投资表现低迷,制造业投资仍在恢复,行业复苏不平衡问题较明显,但经济整体仍保持复苏态势。此外,三季度经济增长放缓主要受极端气候、工业原材料涨价、关键零部件短缺、全球供应瓶颈等一些短期因素影响,随着短期因素减弱,经济复苏动能将会再度增强。

二看通胀表现。近期,海外不少经济体面临供给瓶颈、物资短缺,能源物价上涨压力大,但国内8月CPI同比增长0.8%,处于“1”时代,物价表现温和。国内主要物价压力在工业部门,8月国内PPI同比进一步上探9.5%的历史高位,主要是受能源、工业原材料价格持续走高影响,导致国内部分中下游企业经营成本快速上升,利润明显受挤压。

三看货币信贷环境。8月社融、新增信贷及M2同比增速均不及市场预期,但从两年均速看,8月M2同比增长9.7%左右,与两年名义GDP均速基本匹配,货币环境合理适度;从市场利率水平看,流动性保持合理充裕格局,整体看,国内货币信贷环境并没有出现过度收紧情况。近两个月,新增信贷、社融放缓,更多是受短期因素影响,随着短期因素影响减弱,经济活动回暖,企业对经济前景依然保持乐观预期。

此外,从外部环境看,美国近期经济数据好坏参半,但其就业和经济持续改善,尤其高通胀压力给了美联储充足的理由,适度收紧过度宽松的货币政策。如果国内降准,可能引发市场对中美政策分化预期升温,不利于市场预期稳定。

目前来看,国内宏观经济保持复苏、货币信贷总量保持适度宽松,同时,避免过度宽松货币环境进一步刺激大宗商品价格走高,预计四季度全面降准门槛较高。

当前,国内经济主要问题在于复苏不平衡,是结构性的,例如:旅游、住宿、餐饮等行业继续受疫情抑制;芯片等零部件短缺、大宗商品价格上涨等对部分企业生产、销售构成拖累;国内基建投资表现低迷等。在确保货币信贷总量合理增长情况下,央行将更多倚重结构性工具,精准调节,加大对小微企业、制造业等重点新兴领域的支持,激发微观主体活力,更好平衡稳增长与防风险关系。

但是,全球经济仍处于“非常态”,多数经济体元气尚未恢复,疫情反复、供给瓶颈、海外经济解封与短期强刺激政策效果边际递减等,海外经济复苏前景仍存在不确定性。国内稳健的货币政策将保持一定灵活性,加强跨周期设计,确保经济运行在合理区间。

(作者系光大银行金融市场部宏观研究员)


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