近期，一项针对美国成年人的调查显示，65%以上的美国成年人有债务，41%的人不知道何时可以还清，更有25%的人预计自己到死都在还债。美国居民的高负债情况得到市场关注。而近年来随着消费金融的快速发展，中国居民的杠杆率也呈现出上升的趋势，受到广泛关注的中国居民的债务情况又如何呢？
2018中国居民杠杆率水平53.2% 与经济发展水平相匹配
据WIND数据显示，2018年中国居民杠杆率水平为53.2%， 远低于美国居民的76.1%，从杠杆率的增速来看，国内居民杠杆率增速也从2016年的14.60%降至2018年的7.77%。从国内的监管政策以及居民的负债比率增速来看，融360大数据研究院李万赋认为，居民整体的偿还能力风险仍比较小，各类主体也在积极优化自己的风控模型，加强个人信贷风险防控，整体来看，中国居民杠杆率水平仍处于安全边际内，不会对经济运行带来系统性影响。
图1 近20年中美居民杠杆率的变化趋势（数据来源：wind）
“从上图来看，2008年经济危机是一个分水岭。2008年以前十年，中美两国的居民杠杆率均呈现上升趋势，不同的是，我国居民杠杆率趋势平稳，从1998年的11.68%上升至17.87%，美国居民杠杆率则在这十年里快速上升，由7.10%上升至2007年的98.50%，接近100%，之后2008年略有回落至95.90%；2008年以后的十年，中美两国开始呈现出相反的变化方向，受经济危机的影响，美国的居民杠杆率由高位逐步回落至76.10%，十年下降了近20个百分点，中国则上涨了35个百分点至2008年的53.20%。”李万赋表示，目前，中国的居民杠杆率已经高于发展中国家的平均水平，但与欧美部分发达国家相比还有一定的距离。从国际经验来看，伴随着经济发展水平的提高，居民杠杆率会有所上升。从经济情况看，我国的人均GDP和居民可支配收入等指标，处于发展中国家前列，因此介于发展中国家平均水平和发达国家的53.2%的居民杠杆率符合国内经济发展状况。
在他看来，近两年杠杆率增速稳步减缓，风险在可控范围之内。
图2 2008年金融危机后中国居民杠杆率的增速（数据来源：wind）
“10年期间，整体来看，中国居民杠杆率由不到20%上涨到50%有余，增长速度较快。但分年份来看，2008年受经济危机的影响，杠杆率有所下降，增速为负值，2009年增速高达31.20%，2013-2016年在[7%，15%]的区间波动，之后增速开始缓慢回落，从2016年的14.60%降至2018年的7.77%。可见，居民杠杆率的增速远没有到令人恐慌的地步。2018年底，我国信用卡逾期半年未偿信贷总额，占信用卡应偿信贷余额的比例仅为1.16%，与台湾卡债危机时最高5%的不良率和7.84%的三个月逾期率相比，资产风险仍在可控范围之内。”李万赋表示，居民贷款乱象得到整治，未来资产将更加优质。
风险可控但仍需关注
尽管简单作国际对比，中国目前的居民杠杆率并不高，但国家金融与发展实验室银行中心特聘研究员李奇霖表示，考虑到中国目前所处发展阶段，以及近年居民杠杆率的快速上升，其中的风险需要引起关注。
“相比于发达国家，更具实际意义的城乡调查口径的中国居民可支配收入，占 GDP 比例要低些。以居民部门债务/可支配收入、还本付息/可支配收入等衡量的偿债压力，都已经高于美国等多个发达经济体。以债务/总资产、债务/金融资产衡量的居民资产负债率，中国也超过了美国。更需要注意的是，BIS 口径的居民部门债务，统计的只是存款类金融机构信贷收支表中的住户贷款。中国城镇家庭的信贷参与率只有三成，包括农村家庭在内的比例更低，而美国的这一指标接近八成。这意味着，中国实际有银行贷款的家庭，所承担的债务压力，要远大于总量视角下的估算值，也要明显高于美国有银行贷款的家庭。”李奇霖表示，住房贷款是中国居民部门债务的主要形式，由于高首付比例，使得一部人加杠杆的需求被压制，尤其是在高房价的城市。而购房且有贷款的人群中，贷款比例超过了 50%，已经在政策允许的范围内，将杠杆加得比较高了。
在他看来，未来中国家庭部门的杠杆率，将进一步上升。主要是因为，有相当比例的人群，被高首付比例阻挡在加杠杆之外，随着这些人财富的积累，加杠杆的需求将被释放。
对政府来说，需要控制居民杠杆率上升的节奏：一是坚持“房住不炒”的政策。一方面，降低居民对房价上涨的预期，能够减少投机性和恐慌性的加杠杆需求，房价波动大的时候更容易引起居民举债买房。另一方面，在相同首付比例要求的情况下，房价更高需要举借的债务越多。
二是优化企业面临的制度环境，鼓励创新，使符合经济转型方向的企业增加投资，减少稳增长诉求下对居民加杠杆的路径依赖。美国1993-2000年居民杠杆率上升放缓的经验告诉我们，科技创新等导致企业盈利能力增强后，企业加杠杆的意愿和能力上升，有助于放缓居民加杠杆的节奏。
对于这一点，李万赋表示，目前，政府已经在房市调控方面取得了一定的成就，稳定房价，坚持“房住不炒”的整体基调，同时各类贷款主体也在严格控制个人消费贷违规流入房市和股市，规范消费贷和信用卡的使用行为，近两年居民杠杆率增速下降，也意味着这些政策取得了初步成效。未来几年，我国的居民杠杆率增速大概率仍会保持缓慢下降的趋势。
“居民杠杆率上升，意味着居民用于消费和投资的比例有所增长，从而带动经济的发展。当然，居民杠杆率快速上升的过程中，也会伴随着一些风险。但目前来看，居民整体的偿还能力风险仍比较小，随着监管对消费金融行业的规范，征信系统的快速发展，金融机构对风控模型的优化，个人信贷的风险会控制在合理范围之内，整体来看，中国现在的居民杠杆率水平，不会对经济运行带来系统性影响。”李万赋说。
