2020年,恰逢我国资本市场建立30周年，三十而立，我国资本市场历经风雨不断成熟，实现了跨越式发展。纵观30年来的发展，我国资本市场始终沿着市场化、法治化和国际化这条主线前行，这也是资本市场未来的改革方向。
注册制为资本市场“打天下”
今年，中国资本市场改革按下“加速键”，频繁强调深化资本市场改革的重要性以及密集出台新举措。
“党中央从来没有像今天这样重视资本市场。党的十八大以来，习近平总书记对我国资本市场的改革和发展做出了一系列的部署，这一切都给我国资本市场的改革和发展指明了方向。在当前形势下，我们强调资本市场改革的重要性可以从几个方面理解：首先，我们国家正处在经济转型升级、结构优化的关键阶段；其次，当前各种逆全球化的思潮、民粹主义、单边主义、保护主义进一步兴起，对未来全球的政治经济发展格局和治理带来巨大的挑战；第三，当前疫情的全球蔓延，深刻改变了全球的经济金融体系和运行规则。”证监会前主席肖钢表示。
科创板将继续发挥注册制改革试验田的使命
在深化资本市场改革中，多层次资本市场的各个板块承担着不同的任务。首先，作为资本市场深改旗帜，科创板一年以来成绩亮眼。
“能否真正让科创板发挥其应有的作用，从上市企业中培育出一流的科技型企业，这是最重要的。”中国人民大学财政金融学院副院长、重阳金融研究院高级研究员赵锡军对《经济》杂志、经济网记者表示，目前在科创板上市的公司能否成长为在其领域里领头的，甚至在国际上能够领头的企业，是我们首要考虑的，比如在美国纳斯达克上市的微软公司，一开始也是名不见经传的小公司，但经过20年的发展，成长为一个国际性的大公司，比一些传统企业成长更快。“因此，给这些企业提供机会上市只是其次，通过科创板的运行让这些公司更好地规范运作和发展是目的，科创板能否让这些好的公司成长起来，是检验板块是否真正发挥作用的一个重要的、根本性的标准或判断的指标。”
科创板在推进初期承担的以及最受关注的还属试水注册制的重任，这对中国资本市场改革来讲具有里程碑意义。
目前来看，科创板试点注册制非常成功，为创业板以及未来主板的注册制奠定了极其良好的基础。星石投资总经理杨玲向《经济》杂志、经济网记者称，未来，当各个板块的注册制功能逐渐完备后，预计科创板会慢慢回归更明确的定位，服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，服务于投资周期长、投资不确定性强，但同时又对国家长期战略具有巨大贡献的行业和公司，在多层次资本市场中形成与其他上市板块的“错位竞争”。
一年来，科创板在推进科技创富方面已经迈出了很好的第一步。在科创板造就的几位百亿富豪中，就有85后的青年科研天才。事实上，中国也确实需要让科学家们不仅能实现自我价值，也能实现财富价值。杨玲认为，这将成为科创板走得远、走得好的法宝。
“科创板未来的变革可能更多的还是出于对消费者的保护，以及能让股市更好地发挥作用。”中国人民大学助理教授王鹏对《经济》杂志、经济网记者称，一方面能够反映企业的估值发展情况；另一方面，能够真真切切地让企业获得一些相关资源，而不仅是进行资本操作的一个渠道。“设立科创板的意义就是资本市场改革的历史性突破，它的定位是属于科技创新型企业的一个崭新的市场。可以说，科创板未来就是要去吸引这些优质的独角兽企业在我国上市。”
创业板注册制稳步推进的重要举措
资本市场以注册制为核心改革，先是在科创板获得显著成效，如今创业板注册制也逐渐落地。
赵锡军告诉记者，创业板注册制的改革比科创板要复杂一些。“因为科创板是没有存量的，它是一个新的板块，是完全增量的改革，所有的上市公司和投资者都可以按照新的标准和要求进行规范。而创业板已经开板多年，是存量的改革，重要的任务是那些已上市公司的挂牌交易、信息披露等制度安排的调整，以及投资者门槛要求的调整。比如，企业上市的信息披露制度改革过程中，已经上市企业怎么顺利完成转换等，这些不仅需要技术层面的调整，对上市公司包括投资者的行为也需要做一些改变，这些方面都需要做更多的工作。”值得注意的是，在交易制度里比如把原来的涨停板制度重新调整后，会给创业板带来什么影响，都要提前有所评估和安排。
注册制先在科创板推出在兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委看来，是从难处攻坚。“过去很多人认为注册制不适合在科创板推出，反倒可以在主板推出，简而言之，越是容易判断的东西，被人忽悠的概率就越小。举个例子，一家酱油厂，一瓶酱油多少钱，成本多少钱，盈利怎么样，通过注册制上市，普通人都能把账算清楚。但芯片、医药等行业就很难懂，在这种情况下，投资者保护的压力就特别大，它的定价非常困难，导致估值虚高等问题。”
当然，鲁政委也告诉《经济》杂志、经济网记者，不懂也不能说它不值那么多钱，比如亚马逊十几年不盈利，市值却不断创出新高。
此外，科创板可能会更加注重科技的含量，创业板不管是在科技领域还是在服务业、制造业等领域，所覆盖的行业范围更广，对技术含量的要求不是太高。中泰证券首席经济学家李迅雷在接受《经济》杂志、经济网记者采访时表示，“如果在创业板推出注册制，凡是可以在科创板上市的企业，应该同样可以到创业板上市，但反过来就未必了”。
东方证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事邵宇也对《经济》杂志、经济网记者表示，创业板所接纳的公司类型比较多、面更广，新经济、老经济都有，科创板则偏硬、偏前沿一点，相对来说可能更加有针对性。“创业板试点注册制的时候，可能会比较有节奏、谨慎地推进。”
科创板和创业板引进注册制，都围绕注册制改革形成的一系列新的制度安排和技术层面的改变。赵锡军认为，重要的是，创业板的改革会为中小板、主板引进注册制改革奠定一个很好的基础，起到一个示范作用，这是创业板注册制改革所具备的特殊意义。“因为中小板和主板也开板多年，有很多上市公司，如果进行注册制改革，特别是对于存量部分的改革，更多的可以借鉴创业板改革成功的经验。”
其实，截至目前，从纯粹的技术上看，鲁政委表示，相对科创板来讲，创业板已经有不少的地方进行了调整，比如跟投，只有不盈利或有“VIE结构”的上市公司才要求跟投，其他有盈利的则不用跟投。“包括投资者保护制度，就是在调整优化当中来扩围，因为最终注册制肯定要扩展到全市场。”
就目前来看，要确保创业板注册制平稳推进，我们要做的准备有很多。杨玲表示，实行注册制意味着企业凡是符合形式和条件的就可以上市，而不对企业进行过多的实质性审核，因此，上市公司的质量是需要投资者自己审核和判断的，同时上市公司的数量也会相对多一些。相对应地，从资金端或者需求端来看，也要引入更多的长期资金，形成一定的赚钱效应，才能期待一个长牛、慢牛的格局。
整个投行体系、中介金融机构体系，包括市场中介体系，必须要承担起相应的责任，投资者也要有承担风险的能力。“这些企业不一定都会成功，其中有很多可能会面临退市或调整的风险，市场的参与机构与投资者都得做一些配套措施。当然，对上市公司的严监管理念要继续贯彻下去，同时对投资者也要有充分的保护。”邵宇如是说。
注册制肩负在全市场推开的重要使命
注册制的推进要循序渐近，英大证券首席经济学家李大霄对《经济》杂志、经济网记者称，投资人、上市公司、中介机构等要对注册制有一个更好的理解、更多的准备以及更好的接纳。
为了更加市场化，承珞资本合伙人徐泯穗认为，等创业板注册制运行平稳以后，科创板可以考虑取消券商跟投，建立裸卖空交易机制，引导境外公司在科创板上市，使得板块的市场化定价功能进一步优化，并且探索板块的国际化。
当然，注册制改革未来还有进一步完善的空间，它的使命远远没有结束。
“注册制改革核心之一是强调合规性审查以及对公司业绩本身的要求。”王鹏表示，未来相关的监管层、审查层指标的设计，应该是动态的、更加强调科技导向的传统式监管。同时，对于创新行为，当我们还不能够明确其业务模式、技术有何风险的情况下，可以通过模拟的方法。“比如，通过监管查核等方式进行测试，从而规避风险，而不是‘一棍子打死’。如果原有的规范性指标或者审核制时代不能够发现风险，那么注册制下更应该做好风险防控。”
严格来讲，注册制还包含了对投资者保护系统的加强，鲁政委称，注册制要求上市企业有充分的信息披露，最终发行公司的价值交给市场包括投资人来判断。这就存在两个问题，第一，上市之后管理层不再进行实质性的审核，那么，企业信息没有人审，信息是真是假，披露的程度够不够，披露程度不够要怎么办，这个披露是不是到了合适的水平？尤其科创板都是硬科技，硬科技涉及很多普通投资人的盲区，这些都是监管层面需要考虑的问题。
第二，很多公司上市的时候还不盈利，如果上市之后，出现比如发展不好或欺诈的情况该怎么处理？这就需要有相应的退市机制以及投资者保护机制，例如国外有一套很完善的制度，从压实中介机构的责任，到媒体的监督，到个股的做空机制，包括集体诉讼。
近日，国务院金融稳定发展委员会提出，会强化民事赔偿和刑事追责力度，要加快新修订的证券法实施细则落地，对典型重大、社会影响恶劣的个案，依法及时启动集体诉讼。金融委会议提及启动“集体诉讼”，具有重大意义。有律师预计，年内可能会有第一例以投保机构作为代表人的集体诉讼案件出现。
鲁政委向记者坦言，金融委提出启动集体诉讼包括建立联合的执法队伍，这说明这些制度都在进一步完善当中，相关部门已经在部署。包括科创板市场，为了防止主承销商和定价当中存在的道德风险，科创板要求券商跟投，但跟投会带来一个问题，“券商要频繁增资扩股，跟投的钱都是证券公司的资本金，但券商是一个中介机构，没有足够的资金，如果要跟投，就会导致后续的科创企业上市资源不足，供给跟不上”。因此，归根到底还是要有一套投资者保护机制，能遏制其道德风险，使得它的定价不至于过于离谱。
精选层让资本市场更具活力
7月27日，新三板精选层将于当日上午在全国股转公司挂牌大厅举行，首批32家企业将晋层交易。截至记者截稿，首批32家公司已全部完成公开发行程序，包括精选层开市交易相关技术、业务和监管准备工作。而随着精选层的落地，新三板“精选层-创新层-基础层”的内部多层次市场板块结构也会正式形成。
三板活力被激发
“精选层的推出使得新三板进行了分层，这会激发新三板市场的活力，改善交易，并且让投资者更容易甄别。”英大证券首席经济学家李大霄对《经济》杂志、经济网记者称。
一个市场的魅力最重要的就在于它的流动性，如果一个市场的交易比较清淡，市场就缺乏活力，中泰证券首席经济学家李迅雷告诉《经济》杂志、经济网记者，现在新三板采取分层，是为了能够活跃市场，让这个市场有更多的人来参与，这是非常有必要的。接下来新三板应该还会降低投资者的参与门槛，让市场更加活跃。
他还向记者透露，其实今年的政府工作报告的草稿当中，并没有提及发展多层次资本市场，而在修改稿和最终的政府工作报告中，提案多加了一句，就是要大力发展多层次资本市场。“实际上这主要是针对新三板。应该说，今年发展多层次资本市场是资本市场改革的一大主要任务，对活跃新三板市场是非常有帮助的。”
新三板精选层的推出使得市场的流动性提升了，认购倍数非常高，资金规模也很多。具体来看，银泰证券股转业务部总经理张可亮对《经济》杂志、经济网记者表示，一是之前门槛比较高，深化改革之后精选层、创新层、基础层等三个层次同时降门槛；二是开户数更多了，精选层有150万户，基础层有50多万户，创新层有50多万户。另外，通过前期的打新、营业部的开户等，市场对新三板的认知也发生了变化。
兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对《经济》杂志、经济网记者称，精选层的推出打通了它跟其他板块的一个动态机制，使表现比较优秀的企业能够转板，有助于增强市场的流动性，同时也使得多层次市场有机联动起来。
过去新三板市场之所以不活跃有个非常重要的因素，就是它跟科创板、创业板、主板之间的联通机制没有打通，企业永远在一个市场里面转，大家都没有积极性和动力，变现、流动性也很差。而一旦有了打通的机制，相当于告诉你，“以前你成绩再好，上完高中就回家该干嘛干嘛，你就没有动力好好读书，后来告诉你，努力学习并且学习优秀，还可以上清华、北大，学习劲头就会不一样”。
“我们经常说，要鼓励VC、PE的投资，而一旦二级市场交易不活跃，估值上不来，就没有人愿意在一级市场找一个技术好的公司去投资，因为投资人找不到变现的渠道。而一旦二级市场活跃起来，有很好的定价，投资人就会到处找有真正硬技术的公司，这也就刺激了科研发展。”鲁政委说。
新鼎资本董事长张驰对《经济》杂志、经济网记者表示，经历了5年多的低迷，新三板改革目前来看很成功，精选层受理了80多家，首批32家IPO公开发行也融资了100多亿元，对新三板上市企业和投资者来说，也有更多的选择。“比如企业的资本市场路径不再如过去只有一条路，新三板给了企业一个循序渐进的发展方式，未来企业可以在新三板里转板，由基础层到创新层，再向精选层发展，在基础层、创新层、精选层都可以交易、融资，甚至在精选层就可以公开发行，实现和A股一样的交易模式。”当然，也可以直接到科创板或创业板申报。
推出一个独立的新三板是一种特殊的、必要的发展方式，张驰称，中小企业不一定要做得很大才能去上市，而是在早期就可以先在基础层发展，企业壮大一些就可以到创新层，规模再扩大还可以到精选层，并且，在这个过程中，每个阶段都得有公告，都得接受监管，企业从很早就开始规范，对企业来说也是好事。
多层次资本市场刺激企业积极转板
精选层的出现，无论是对于投资者、投资机构还是对于企业来说都是一个振奋士气的消息。
新三板的精选层和转板制度是打通整个资本市场的重要一环，中小企业有望从基础层晋升到创新层，再进阶到精选层，而后转板到科创板或创业板，这样的多层次结构使得整个新三板的吸引力和流动性大为加强，也为资本市场支持实体经济打下了坚实的基础。承珞资本合伙人徐泯穗在接受《经济》杂志、经济网记者采访时表示，企业要妥善考虑自己对接资本市场的路径，是直接挂创业板、科创板，还是进入精选层，都要根据企业自身发展需要和各个板块的特点综合考虑。
此外，多层次资本市场体系的各个层次之间有各自的功能和定位，这是多层资本市场体系建设和完善的问题。但各个层次之间，除了各自的功能和定位以外，企业如何从一个层次转板到另一个层次，也是多层次资本市场体系建设中需要考虑的一个问题，中国人民大学财政金融学院副院长、重阳金融研究院高级研究员赵锡军告诉《经济》杂志、经济网记者，“其中是有一些基本要求和条件的”。
企业转板就如同高考，到了规定的分数线就可以升，比如市值、每股股价、流动性等指标。“这些也代表着市场是否对该企业感兴趣，投资者对其是否认可。”鲁政委说。
“如果没有转板安排，改革的目标就不会特别清晰，如果是按照转板的可能性来改革，就有了一系列的考虑。”赵锡军称，比如精选层推出后，通过一段时间的培养，达到了进入科创板或创业板的上市条件，是否可以转板就有目标可循，设立精选层也就有了积极意义，否则设立了精选层，企业未来也不能转到正式的交易所的板块，大家的积极性、效果和作用可能会打一定的折扣。
另外，“之前新三板的问题在于虽然上市没问题，但对投资端的友好性相对比较弱，投资者没有持续的赚钱效应，必然呈现出流动性不强、交易不活跃等问题，相应的融资端的问题也就没有解决。”星石投资总经理杨玲对《经济》杂志、经济网记者表示，新三板精选层最大的变革在于它采用“公开发行+连续竞价”，从这个意义上来讲，它跟主板的区别就不是很大了，这将大大地丰富交易的活跃性，为整个新三板注入极大的活力。
新三板市场总体来说，制度供给已经有了，一些细节可能还需要完善。目前，张可亮认为，最关键的还是投资者教育方面，要让更多人认识新三板市场的特殊性。“很多投资人还是用A股的投资理念来看新三板的股票，有些还带有一些炒作、投机的思维。新三板应该是一个价值投资的市场，其中一些好的股票也可以长期持有。”
另外，中介机构的责任以及券商对新三板市场的投入还需加大，过去券商对新三板的投入太少，接下来要加强中介对市场的认识，引导券商加大对市场的投入，否则券商可能会成为这个市场发展的一个瓶颈。“目前投融资双方积极，但供给不足，因为券商做不出那么多项目，比如精选层首次开盘了30多家企业，为什么没有更多，是因为券商没有那么多保荐队伍，做不来那么多项目，动力就跟不上。”张可亮称。
新三板更适合专业投资者
新三板上市企业有1万多家，可以说是鱼龙混杂，数量太多、规模太大，投资人无法甄别哪些公司有投资价值。而从1万多家企业中精选出300家，缩小了选择的范围，中国社会科学院金融所研究员尹中立向《经济》杂志、经济网记者表示，对投资人来说，目标肯定会更加聚焦，这也是推出新三板改革的一个重要部分，但总体来说，新三板目前最大的问题还是上市企业数量太多，很多企业质量太差。
中国人民大学助理教授王鹏对《经济》杂志、经济网记者称，推出新三板精选层对投资者和投资机构来说，能够更好地选股、选行业。但一方面初期精选层股票供给较少、可投标的不多；另一方面成交量方面缺乏可参考的历史经验。“到底什么样的股票能够进入精选层？市场运作方面有没有好的保险机制和退出机制？怎么做到公平公正，保证数据公开？这些都是需要注意的问题或风险点。”
而每个板块的投资者门槛不同，因此，企业在精选层培育的时候，不仅仅是企业本身，投资者也需要有相应的考虑，赵锡军建议，要尽可能符合准备对接或转过去的板块对投资者的要求，甚至在信息披露、财务、审计等方面的要求都要满足。
此外，上精选层的公司，大概率不具备直接上市的条件，收益的离散度可能会更高，杨玲称，虽然挑到好股票可能会带来丰厚的收益，但风险也相对更大，所以投资者不能采用之前的听消息、炒概念的方式，而是要仔细分析和思考，从而进行辨别。“因此，新三板精选层可能更适合专业投资者，普通投资者甚至是投资‘小白’还是要谨慎。”
当然，如果是科创板的投资者，鲁政委认为，其投资风险应该能更好地把握，“因为新三板企业回到它的基本层面上讲，其硬技术和难理解的程度应该比科创板低”。
一个市场在刚起步或开始上升阶段总会存在多种问题，投资人刚开始也会带有一定的盲目性，随着市场容量不断扩大，投资者也会更加理性。
对于投资者来讲，重要的还是要关注企业的信息披露，对于精选层来讲更是如此。中泰证券首席经济学家李迅雷建议投资者，不要把新三板当做一种操作的工具，认为又出现了一个国家非常重视的投资渠道，从而在对公司基本面不了解情况下追涨杀跌，这是要避免的。“应该避免盲目性，更加客观、理性地研读相关知识，对企业估值做出一个比较客观、理性的判断，同时，要广泛获得上市公司有关信息，做一个对自我的不利判断。”
新三板投资要更加注意风险控制，更加强调其专业性。李大霄也表示，新三板投资风险相对较高，毕竟企业信息披露不完整，没有A股那么充分，投资者保护的政策也少，同时，精选层又是新开的板，因此投资新三板必须是真正懂行业的专业投资者，而不是跟风的投资者。
另外，精选层有10%以上老股是不限售的，可能开盘的涨幅不会像科创板那么高，张可亮建议，第一天普通投资者不要盲目追高。“精选层第一批企业的规模大部分还可以，但后续发行的企业净利润只需够1500万元即可，这样的企业属于中小企业，经营上有一定的风险和不确定性。”
退市制度促资本市场新陈代谢
创业板注册制、新三板精选层等多个改革制度的推出，使得各类长期资金已经纷纷形成入场的态势，比如产业资本、理财子公司、保险资金等各类金融资本。星石投资总经理杨玲告诉《经济》杂志、经济网记者，尤其是在科创板开板的这一年里，整个市场也呈现出长牛、慢牛的格局。
交易制度待进一步完善
目前来看，市场行为的规范性在不断提高，上市公司的合规意识在不断增强，市场的专业服务能力也在不断提升。中国人民大学财政金融学院副院长、重阳金融研究院高级研究员赵锡军对《经济》杂志、经济网记者表示，各类中介机构交易所的责任越来越大，职责越来越强化；各种保护投资者的做法也越来越被大家认可，包括上市制度、信息披露等不断完善，都可以看到市场的总体运行在向好的方面发展。
杨玲认为，未来我们还需要从两方面做准备。一方面是当下正在做的进一步严格打击违规行为，对财务造假等行为“零容忍”；另一方面是完善市场的各类规则，使A股市场的规则与全球成熟资本市场接轨，比如稳步推进T+0、做空机制等，使A股市场逐步融入全球资本市场链条中，进一步提高国内资本市场资源配置的有效性。
今年两会期间，是否在我国A股市场推行T+0交易制度被多位代表委员提起和热议。近期，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议回应称，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。
在去年科创板推出的时候，就曾讨论同步推出T+0交易制度，后来科创板交易制度是遵循了现有的交易所交易制度，即T+1的制度安排。
赵锡军告诉记者，当时没有推出是有一些考虑的。“第一，如果是当时推出T+0，主板和科创板两个板块在资金的清算、结算、拨付等方面有两个不同的系统，需要技术层面进行一些调整； 第二，科创板最初推出的主要目的不是要去测试 T+0等交易制度，引进注册制改革才是最重要的，所以就保持了两个板块之间交易的一致性。”如果单独一个板块来做 T+0，加大某个板块的交易频度或炒作的程度，会否对其他市场构成一些负面的影响也存在不确定性。
鉴于此，赵锡军认为，T+0交易制度的推出可能要取决于对其技术系统进行的测试、调整和完善。
另外，T+0交易制度会增加交易量和价格发现的能力，以科创板为例，东方证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事邵宇对《经济》杂志、经济网记者表示，科创板主要强调对科技型企业提供更多融资支持，但科创板现在的盘子并不是特别大，T+0交易制度可能会导致波动幅度进一步放大。“做市商的目的主要也是活跃交易，这些在当前都并不是最为紧迫的，T+0运用在市值更大的蓝筹股上可能会更加实用。”
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+0的运用要在条件比较成熟的时候，目前市场还没有到成熟阶段，“比如科创板估值还相对较高，有待于供需平衡后进一步恢复正常”。英大证券首席经济学家李大霄对《经济》杂志、经济网记者称，科创板将会承接更多上市企业、更多个人或机构投资人广泛参与，将会纳入上证指数，将来的改革会更市场化、更具规模，条件比较成熟时可能会考虑引入T+0交易。
T+0会活跃股市交易，而显然现在科创板本身已经非常活跃，中国社会科学院金融所研究员尹中立对《经济》杂志、经济网记者表示，在市场已经很活跃甚至过度活跃的时候推出T+0可能会“火上浇油”。
做市交易也是如此，新鼎资本董事长张驰向《经济》杂志、经济网记者解释道，市场原本流动性就很好，就没必要引入做市交易。“比如新三板过去为了解决集合竞价交易不活跃的问题，就引入了做市制度。而创业板交易很活跃，短期内就不会推出。”当然，T+0是未来改革的一个方向，需要在整个市场包括上交所、深交所甚至和新三板同步、协同推出，否则会存在跨市场套利等问题。
我国之所以是T+1交易制度，初衷其实是为了保护投资人，特别是中小投资人，减少过度投机的行为。张驰向记者透露：“事实上，机构和个人投资者是很不对等的，有些机构会用这种方式来割中小投资人的‘韭菜’。因此，未来T+0如果推出还要解决身份对等的问题。”
市场急需退市机制
退市制度影响整个资本市场的新陈代谢，打造资本市场良好生态还需要一个适应的退市机制，在新《证券法》的实施下，我们需要探索一个比较符合我国国情的退市制度。
“新《证券法》为市场的规范运行和健康发展奠定了一个很好的制度基础，其中还存在一些薄弱环节和短板如何补上的问题。”赵锡军表示，退市制度的安排是一个方面，这些制度在落实的时候怎样有效实施和贯彻是另一个方面。
退市制度实际上也要按照市场化的改革思路来完成，赵锡军称，比如科创板的市值退市，当上市公司的市值、股票的价格下降到一定程度，并在若干的交易日内没有上升，可能就会触发退市条件，而不是像过去被PT、ST、*ST 等，陷入这种退而不休的状态。
中国人民大学助理教授王鹏对《经济》杂志、经济网记者称，退出机制的核心还在于退出触发的风险点是哪些。是主观判定，还是客观认定？退市的流程是什么样的？退市过程中，会不会放出各种消息，导致股票市场震动？怎么保护中小投资者的权益？这些都是退市制度需要考虑的因素。
并且，“目前我们依然觉得企业退市是个非常态的事情”。兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对《经济》杂志、经济网记者表示，其实除了违规被司法制裁强制退市外，企业经营不好也可能退市，未来还要建立更加规范、透明的退市规则。
“过去退市制度不能推出的原因，是因为担心损害中小股民的利益，因为A股没有开户门槛，有1.5亿的股民，随便一个企业退市，就可能意味着几万人财富清零。”张驰告诉记者，不是监管机构不想企业退市，其中一个原因是担心引起巨大的社会震动，只有迫不得已才会让企业退市，这是历史遗留的问题。因此，短时间内主板和中小板不会有退市制度出现，退市制度只能在有门槛的市场比如科创板、创业板、新三板等推出。
退市制度是把双刃剑，银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，中国的多层资本市场已经建立起来，未来要真正做到互联互通，那时候企业可能面临的就不是退市，而是直接退板、降层。“比如新三板，之前企业退市是直接进入老三板，但老三板交易制度也有问题。”
科创板注册制已经实施，将来检验科创板制度成色的实际上是退市制度能不能够得到有效、高效的运行，尹中立称，这也是困扰A股市场等其他板块30年来最大的问题。
退市制度包括后续的监管还没有足够的案例或经验，邵宇也表示，一个市场的成功其中重要的一点不在于上市了多少企业，而在于退市了多少企业，两者之间需要一个平衡。
在杨玲看来，注册制如果能够全面推进，退市困难的问题也就迎刃而解。之前A股之所以退市非常困难，主要还是因为在审批制或者核准制下，上市公司的资格是非常宝贵的，因此即使企业出现诸如经营困难或者ST等问题时，不管是大股东还是企业注册地当地，都愿意花很大代价去保壳，因此壳资源具有很高的价值，退市出现种种障碍。“但是一旦真正实现注册制，那么上市公司的壳资源价值将大幅下行，企业一旦经营不善或被做空、被恶意收购，私有化或退市将成为一个理性选择，退市也不会像过去以及现在这么困难了。”
“一些劣质的企业现在考虑的是怎么保壳的问题，尽量让大股东多注入资产，让自己的股价形象好一点，别跌太多。然而企业不能等待政策的仁慈，投资者也不能把自己的资产寄托在退市速度的缓慢上。”李大霄预计，退市制度将在今年大面积推出，未来差股票如乐视网等上市企业的退市将会大量产生。
资本市场的遗憾和改革新方向
从整个资本市场来看，未来改革可能还有4个方面的考虑。赵锡军表示，第一，上市发行的节奏能否加快，最初提出科创板注册制改革，就是要充分发挥市场机制的作用，提高市场效率，尽可能支持更多注重科技研发和创新的企业上市，募集更多资金来发展，目前有研发投入、创新发展的各类企业非常多，如何再加快节奏、提高效率是需要重点考虑的问题。
第二，目前这些上市公司主要是我国境内的企业，是否可以拓展，让境外的企业来上市，这是如何扩大开放的问题。
第三，对市场上一些损害投资者利益的违规违法行为的查处还要更加有效、严格。目前监管部门也有了很明确的表态，集中监管资源查处违规违法，震慑力越来越大，不仅对财务造假、操纵市场等行为“零容忍”，并且是顶格处罚。通过这些严格的查处来尽可能打击、减少违规违法行为，让市场能够更加健康规范运行，这也是在落实过去所制定的一系列政策措施。
第四，要引导投资者更加理性、规范地进行投资，让更多的长期投资者、机构投资者进入市场。投资者的结构更加完善，素质进一步提升，投资的稳定性更加突出，市场就会越来越好。
此外，李大霄表示，未来面临一个比较大的问题就是，很多投资人对未来的改革方向还处在前30年的认识当中，对一些未来的变化没有洞见，没有深刻认识到市场在飞速向市场化、规范化、国际化的方向推进。“很多投资人在投资思维上，可能还抱着过去30年炒新、炒小、炒差的投资习惯，更关注小、新、差、题材、伪成长这5类高估的、高风险的股票。”股票市场是没有底部的，特别是未来随着退市制度的完善，会更加看不到底部。
总体来讲，多层次资本市场的发展对于扩大我国的直接融资是有利的，目前全球的疫情还在蔓延，中国的经济增长虽然有明显的反弹，但总体增速还比较低，给上市公司的利润增长带来了一定的压力。
同样，“我国的直接融资比重还是不够大，使得我国资本市场在这么多年的发展中留有一定的遗憾”，中泰证券首席经济学家李迅雷告诉《经济》杂志、经济网记者，我国当初发展资本市场的时候，希望直接融资的比重能够得到显著提高，但现在直接融资占整个社会融资比重只有15%左右，而美国的直接融资比重大概有80%，“虽然中国资本市场的发展确实很快，但直接融资的比重在过去30年来没有显著提高，未来提高直接融资比重还有一定的难度。”
另外，我国资本市场还是以个人投资者为主的市场，这会面临诸多问题，估值的体系也存在一定的扭曲。目前市场上有退市制度，但优胜劣汰的力度还不够大；有了市场的中介机构，但中介机构的实力、业务拓展的能力，包括影响力相对来说还是有点单薄。“总体来讲，资本市场各参与方都还有进步的空间。”李迅雷如是说。
深化资本市场改革要有一个目标和整体的架构，在鲁政委看来，最关键的是和国际成熟的经验进行对接，可以少走很多弯路。
资本市场成立30周年，走的路还是比较短，李迅雷认为，也不用操之过急，国外市场有T+0，不设涨跌停板，有非常严格的退市制度，还有做市商制度等，这些随着中国资本市场的成熟应该都会有，我们更应该强调资本市场所具备的投融资功能，只要能够完善基础性制度，发挥好市场的基本功能，这个市场基本就算比较健康的。
链接：交易制度的利与弊
T+0交易制度，是指“投资者当天卖出股票获得的资金在当天就可以买入股票、当天买入的股票在当天就可以卖出”的一种证券交易机制。在一个交易日内可以对一只股票进行多次操作。实际上，T+0交易是我国证券市场参与者之间的一种通俗叫法，正式名称为“当日回转交易”。在《上海证券交易所交易规则（2018年修订）》中明确，“证券的回转交易是指投资者买入的证券，经确认成交后，在交收前全部或部分卖出”。T+1即当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。
1992年，为与国际惯例接轨，我国A股市场即可以T+0交易，还没有10%的涨停板限制。推出后一个月，沪市A股日均交易量上涨了173.1%，且上证综合指数出现了一波牛市，1992年11月18日至1993年2月16日，上证综合指数从390点涨至1 559点，涨幅为299.74%。然而，在当时“股少钱多”的市场，大量资金炒作少量的股票，个别股票在短短几天内价格翻番，不利于市场健康。
1992年5月21日，上证指数从604点直接涨至1334点，上证指数一天的涨幅就超过了100%，在没有T+1和涨停板幅度限制的情况下，市场出现疯狂的投机行为，很多股民在这种巨幅波动中血本无归。后来，我国股市推出T+1交易制度，才遏制住了A股最初频繁交易、疯狂炒作的现象。
1993年11月，深圳证券交易所推出T+0交易制度。
1994年7月30日至1994年9月13日，随着1994年7月三大救市政策——“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”的出台，A股市场又出现了一波牛市，上证综合指数从378点涨至1053点，涨幅为178.57%。
为避免市场过热、打击投机，国务院证券委决定，自1995年1月1日起，沪深交易所A股和基金交易统一改为施行T+1的交易制度。交易规则更改后一个月，沪市A股日均交易量下跌了72.8%。
自1992年B股上市以来，一直采用的是T+0的交易制度，2001年12月，随着B股市场的对内开放，沪深两市的B股交易调整为T+1的交易制度。
T+0交易制度的实施有一个最基本的条件，那就是需要一个成熟的市场环境。虽然境外市场普遍允许T+0交易，但通常境外股市都制定了配套措施来控制过度投机。
T+1交易制度对我国境内股市的稳健运行发挥了积极作用。降低了市场操纵风险，有利于抑制投机，降低股市波动；降低了交易次数，在一定程度上降低了交易成本；从制度上起到了保护广大中小投资者的作用。
然而，T+1交易制度不利于投资者及时规避投资风险，尤其在暴涨暴跌的极端行情中，T+1交易制度增加了持仓风险。而且如果投资者出现交易失误，也无法在盘中及时纠正。
2019年科创板试点注册制时，证监会曾公开回应T+0不一并实施的问题：“目前我国A股市场换手率较高，‘炒小、炒差、炒新’的现象还比较普遍。引入T+0制度可能诱使中小投资者更加频繁地交易股票，虚增了市场中的资金供给，对证券价格产生助涨助跌的效果”。
