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莫以市值论英雄 且看小票逐春风

2021-01-22 来源:中国证券报·中证网 牛仲逸   加入收藏

上证指数2440点以来,“以大为美”深入人心,曾经流行的“小而美”已鲜有人提及。

  分析人士表示,表面看是小票与大票之争,实际上“美”是共性,其代表的业绩成长性才是市场追逐的核心。

  三类小票脱颖而出

  彼得·林奇曾说过:“如果你曾经拥有过一只10倍股,你就知道10倍的投资回报有多么诱人。”

  Wind数据显示,上证指数2440点(2019年1月4日最低点)时,两市共有2783只总市值低于100亿元的股票,截至2021年1月21日,有1795只股票总市值出现不同程度增长,其中491只股票总市值增幅超过100%,38只股票总市值增幅超过500%,12只股票总市值增幅超过1000%。

  从它们的最新总市值排行看,中公教育排位居首,为2097.53亿元,上证指数2440点时总市值为64.07亿元;中信特钢排位第二,为1373.33亿元,上证指数2440点时总市值为40.31亿元;英科医疗排位第三,总市值为895.88亿元,上证指数2440点时为29.41亿元。此外,德赛西威、欧普康视、晶澳科技、华峰化学、百润股份、中科创达等最新总市值均超过600亿元。

  这些小票为何能茁壮成长?梳理发现,有以下三个特征:

  首先,依靠并购重组壮大,比如中公教育、中信特钢、圣邦股份等。中公教育在2019年2月初借壳亚夏汽车登陆中小板。圣邦股份在2017年登陆创业板,之后连续收购多家企业,通过完善产业链布局逐渐发展壮大。

  其次,伴随自身业绩增长而成长,比如英科医疗、坚朗五金、艾迪精密、三棵树等。最典型的案例是英科医疗,该股是2020年A股市场明星股。英科医疗在2017年上市,业绩持续稳健增长,2017年-2019年扣非净利润分别为1.45亿元、1.67亿元、1.69亿元,2020年前三季度扣非净利润为43.70亿元。与上证指数2440点时相比,该股迄今总市值增长2946.04%。

  最后,身处“好赛道”,估值与业绩齐升。“好赛道”意味着行业天花板高,企业更易成长,业绩端有保障。“好赛道”还意味着市场风口,估值端享受溢价。比如从事汽车电子的德赛西威、中科创达,以及大消费领域的珀莱雅、安井食品等。

  虽然总市值无法与贵州茅台、宁德时代等“巨无霸”相比,但这些“小而美”股票能够迅速成长起来,足以证明小盘股并未被市场遗弃。

  “以大为美”并非永恒

  最近市场有一句流行语——“市场是小票的,也是大票的,但归根结底是大票的”。记者在与身边投资者交流时,不少人确实流露出“现在市值1000亿元以下的股票基本不看”的想法。

  审美观相同,带来结果就是市场抱团,抱团又推动股价上涨,股价上涨接着强化“以大为美”。看似完美闭环,但“以大为美”策略真的会一直有效吗?

  方正证券策略分析师胡国鹏说:“2016年后‘以大为美’特征显现,2016年至2017年为大票温和上涨阶段,2018年大票相对抗跌,2019年至今大票加速上涨。”

  行业集中度不断提升、机构投资者话语权日渐增强、制度建设与监管不断加强等,这些都是市场“以大为美”的支撑因素,但A股历史走势也表明,“有一种利空叫涨太多”。

  胡国鹏认为,“以大为美”的短期风险在于交易拥堵,波动增大。长期风险在于成长性拐点显现或导致确定性消失。短期风险引发估值波动加大,长期风险可能导致估值业绩“双杀”。

  广发证券策略分析师戴康表示,当前指数与个股分化的情形,在2014年末(券商涨而大多数公司下跌)、2015年3-5月(科技涨而大多数公司下跌)、2017年9-11月(白酒家电涨而大多数公司下跌)均曾出现过。

  这种极端风格,往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振,或者随着业绩预期与估值匹配度阶段性失衡,其它具备赚钱效应的板块将分流资金,使背离修正。

  “从公募基金扩张速度、持股占比、头部效应来看,当前A股格局与上世纪九十年代美股较为类似。”戴康分析认为,在此阶段大市值并非永恒主题,如上世纪九十年代前期,受益于贴现率下行和新兴产业IPO爆发,美股小盘股显著跑赢指数,相较于市值大小差异,机构投资者更看重资产质地。

  关注业绩预增方向

  1月21日,A股三大股指集体大涨,成交额重回万亿元之上。对于后市,机构普遍看好春季行情。粤开证券表示,业绩支撑、指数形态和交投火热三重共振,叠加3月重要会议预期,A股市场有望震荡上行。

  不少机构还表示,在年报以及年报预告密集披露期,投资者可重点关注业绩预增方向。

  华泰证券策略报告建议关注三大方向:一是受益于春季躁动期间流动性偏松、年报和一季报盈利向好、性价比有所凸显的TMT板块;二是受益于碳中和目标、高景气的新能源产业链;三是出口产业链、冷冬效应相关行业板块。

  国金证券策略研究表示,业绩预告密集披露,业绩将是抱团的试金石。建议关注三条主线:一是低估值主线,如保险、银行等。这些板块估值低安全边际高,同时受益于经济回升和利率曲线陡峭化。二是景气向上主线,如涨价品种、困境反转、耐用消费品等。三是5G、AI等处于成长初期的行业,或存在“戴维斯双击”的机会。

  东吴证券建议多关注机构调研动向。当前是上市公司年报披露窗口期,业绩是驱动股价上涨的核心因素。在抱团品种经历调整后,投资者可考虑均衡配置,重点从低估值、高增长两个维度选择投资标的,谨慎追高。

  观点链接

  招商证券:

  近42年美股小票涨幅高

  1979年至今,标普500指数累计上涨约3808%,罗素2000指数累计上涨约4808%。整体来看,小盘股累计涨幅明显高于大盘股。

  从年度表现来看,小盘股占优的年份数多于大盘股占优的年份数。1979年至今的42年间,有25年罗素2000指数涨幅高于标普500指数。其中1979年、1991年、1992年、2001年、2003年、2010年小盘股显著跑赢大盘股。而在1984年、1986年、1987年、1989年、1990年、1997年和1998年大盘股显著跑赢小盘股。

  国盛证券:

  美股龙头估值长期溢价

  上世纪八十年代以来,美股龙头长期享受估值溢价,流通市值排位前20%的龙头估值水平持续高于其他股票。

  1990年以来,龙头估值溢价逐步扩大,尤其是2009年至今的美股十年长牛中,美股龙头越来越贵。从2020年美股PE水平看,以市值分组的股票PE中位数依次降低,市值大于5000亿元的股票PE中位数达38.80倍,而市值小于50亿元的股票PE仅为18.19倍,大市值股票溢价显著。

  长江证券:

  风格再平衡有两大诱因

  近期市场风格表现极端分化,高估值龙头股在过去一个月显著占优。高估值龙头公司溢价源于“盈利溢价”和“估值溢价”双重影响。

  伴随着经济持续修复,后市需重点关注两方面:一是头部与腰部公司的“盈利收敛”是否会在部分行业中出现;二是利率中枢是否“不再下行”。任意一种情景发生,都将促成后市“风格再平衡”。

  国泰君安:

  A股首次蓝筹泡沫已至

  A股史上首次蓝筹泡沫已至,由风险偏好、盈利优势、投资者结构变迁共同推动。一方面,当前市场估值与盈利增速的背离正迅速拉大,“二八分化”侧面印证了蓝筹股泡沫的存在。另一方面,从主要宽基ETF来看,500ETF的融券指标显著偏高,从交易角度进一步反映了市场对中小板块的偏好较低。

  在流动性拐点出现之前,微观流动性向头部公司集中的趋势仍在持续演绎,盈利稳定性、赛道优质性、竞争格局的改善性是增量资金考虑的前提,预计新增资金仍然首选蓝筹龙头,抱团并不会就此轻易瓦解,但投资者应对此保持警惕。

  (牛仲逸 整理)


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