鹏华固定收益研究部总经理王志飞：严控信用风险，构建强大信用风险体系

债券资产已经成为我们资产配置中不可缺少的重要资产类别。专业人士表示，近年来，在债券市场信用风险频发的背景下，目前资金正逐渐向运作稳健、长期业绩优秀、风险控制能力突出的大型资管机构集中，头部效应日趋明显。其中，鹏华固收作为19年固定收益投资专家，穿越债市牛熊历练，目前已搭建成熟的信用研究系统，构筑出强大的信用风险体系。近期，鹏华固收投研老将、固定收益研究部总经理王志飞在“基本面投资大学堂”线上交流会，重点围绕公司信用评级体系、信用团队建设等进行了细致剖析，帮助投资者更深刻、全面地了解鹏华基金的信用策略研究。

自2018年以来，整个信用债的违约风险高发。鹏华基金整体信用风险防范效果比较好，源自于多年的精耕细作，专业信用风险管理实力凸显。据了解，鹏华基金在2008年就开始在固定收益部设立专门的信用研究人员和专业的信用分析师，并构建自身的信用分析体系以及信用品种库系统，属于业内最早一批开展信用风险管理的公司。

王志飞表示，鹏华信用管理团队一直以来都以非常谨慎的姿态做投资，目前已摸索出一套买方的信用管理的工作方法和理念，即始终遵循在防范信用风险，实现“零违约”的前提下，力争追求收益的最大化，并将这一理念贯穿于所有的信用管理工作中。

四维度搭建信用管理体系

谈及公司内部信用管理体系，王志飞介绍，整个体系总结下来分成制度、流程、人员梯队以及工作组织安排四个方面。具体来看，制度方面制定了两大信用管理制度——非金融企业信用债投资管理与风险控制制度、银行同业存单和协议存款投资与风险管理规定。这两个制度整体确立了事前、事中、事后三个维度的信用管理的流程。

王志飞进一步介绍，事前主要通过信用产品库的管理，去加强信用风险的投前管理，达到入库标准的主体跟债券，会通过入库流程纳入到信用产品库里，不在信用产品库，公司所有的组合都投不了，这可以把大部分信用风险排除在可投范围之外。事中主要分成两个层面，第一是在入库后，信用资质动态变化，研究员要进行高频跟踪，提前发现风险，揭示风险，处置风险；第二是比例控制，从四个层面使每个组合的投资信用债券尽量做到分散化，保持整个分散化投资。事后的信用管理流程是在发现风险之后的处置。如果一只债券在动态变化过程中，信用资质掉到入库线以下，会根据其信用资质恶化程度，确立风险债券等级，不同的风险债券会对应不同的卖出时限要求和卖出价格要求，主要从制度层面破除侥幸心理。

此外，从团队人员梯队建设、人员分工中，也可见鹏华固收团队对风险控制的重视程度。王志飞介绍，整个信用风险管理以人为本，目的是建立一个完整、强大的信用研究团队做支撑。目前鹏华固收共有15位专职信用研究员从事信用资质的研究，在业内堪称“高配”。信用研究员按照行业进行细致分工，每位会覆盖两到三个行业，全市场3700家有公开债券余额的非金融企业发债主体，每位平均下来会覆盖200到300只，在库主体是2200家，每位平均覆盖100到200家范围主体，达到深度的专业覆盖。

三层面构建信用评级模型

在管理过程中，鹏华固收团队建立了完善的内部评级制度，形成了一套完备的信用分析方法，开发了完善的信用评级系统，通过内部风险评估体系对债券发行人以及债券的信用风险进行评估。

对此，王志飞介绍，目前鹏华内部评级参考的是穆迪专业的评级符号的使用，分成15档，最高等级是Aaa，之后，Aa+，Aa，Aa-，A+，A，A-，Baa+，Baa，Baa-这十档可以进入到信用产品库，Ba+，Ba，Ba-，B，Caa这五档是进不了产品库的。在信用评级排序基础上，根据排序当中所处的位置，每个行业都有一个打分表做评级排序参考，得分结果映射到相应的内部评级符号上。王志飞表示，评级框架打分表主要根据三个层面的现金流，包括经营现金流、投资现金流、资产变现现金流，搜罗大量的定性和定量因子，赋予不同权重，来组合成每个行业的评级模型。

王志飞表示，内部评级符号有非常重要的作用，因为内部信用管理是以内部评级为主、外部评级为辅，内部等级越高，可以持有的金额就越大，主体占单个组合的净值比例就会越高。

针对鹏华债券池的构建、维护和调整，王志飞也做了详细介绍。他指出，目前信用产品库一共有16000多只非金融企业信用债，涉及2200家主体，以单个债券作为入库标的，偏向只入一年以内的公募债券。这16000多只债券是信用研究员经过评估、评级排序后，通过撰写内部信用评级报告，发起入库流程，经过复评、审批，监察稽核部合规完备性审核后，才会进入到信用产品库（债券池）里。出库的过程，主要分两种，一种是债券到期后，自动出库；另一种是信用研究员跟踪时发现风险，如果达到入库标准，仅需下调等级，将变动通知给持仓的基金经理和投资经理。如果达不到入库标准，会在产品库里暂停该主体所有债券的新增，根据事后处置机制，对应不同卖出时限的要求和卖出价格要求，一旦卖出，主动发起出库流程，把该债券剔除出信用产品库。维护主要以事中的跟踪评级，研究员需要不停地做确保评级排序相对准确性与时效性的工作，通过持续的跟踪、调研。

值得一提的是，依托强大的信用风险管理体系，鹏华固收黄金战队整体显示出全面、强悍的风控能力，同时收获了众多投资者的信任，进一步强化了团队的品牌影响力。未来，鹏华固收团队将继续以“守住不发生信用风险的底线”为工作准则，并秉承“理性投资、控制风险、主动操作、稳健增值”的投资理念，努力为持有人的资产保值增值保驾护航。