王雪原：东南亚制造业和国际对冲基金是全球资本关注的焦点

近年来，受A股和楼市复杂影响，如何积极寻求开拓海外投资渠道，是资本管理绕不开的话题。其中最受关注的两大投资方向，分别是东南亚的实体制造业和做国际化投资的对冲基金。

在世界金融中心华尔街，来自中国的90后投资人、现任亚洲资产管理机构OXO Group的海外基金事务合伙人王雪原，对这两大方向都有着深入的研究和独到的见解。

王雪原主要致力的方向是资本市场国际化投资，以及定制化金融服务业的发展创新。前者侧重于企业服务，重点是提高企业融资发展效率。后者则侧重于客户服务，重点是通过创新和科技化的方式，为客户提供高端金融服务体验。

王雪原认为，中国资本出海正当其时。从一级市场的角度来说，东南亚的制造业确实是当下投资界关注的焦点，其上升趋势可能还会持续很久。二级市场方面，国际对冲基金近年来主要的投资方向是美股市场。目前美股市场仍有一定的投资机会，但受美联储利率政策影响，其中也蕴藏着较大风险。

对于中国市场，王雪原认为，未来如果美联储持续降息，则国际对冲基金早晚会转而配置一定的A股和港股，届时这两大市场的表现也将有较大起色。

蓬勃的东南亚制造业正在续写亚洲传奇

以越南、泰国、印尼为代表的东南亚国家，正在掀起一场制造业发展浪潮。

东南亚制造业是中国资本投资国际一级市场的重要标的。据统计，2021-2023年，中国资本对东南亚制造业的累计投资金额超过400亿美元，远超同时期内对欧洲、拉美等地区的投资。

“这并不奇怪。”王雪原说，“在过去的大半个世纪里，从早期的亚洲四小龙引领，再到中国制造业四十多年的全面发展，亚洲制造业已经创造了许多传奇的产业故事。现在只是轮到东南亚来续写这种亚洲传奇。”

“东南亚的这种趋势还将持续很久，值得全球资本长期关注。”王雪原认为，亚洲制造业发展路径的有效性早已被历史反复证明，东南亚现行模式是对这种发展路径的复刻，因此选择东南亚制造业是一种在未来几年确定性较高的一级市场投资策略。

“东南亚国家人口结构年轻，劳动力成本也很便宜，这些特点对制造业的发展比较有利。目前东南亚制造业的情况与九十年代的中国高度相似，部分东南亚国家也在有意效仿中国当年的制造业政策。”王雪原认为，投资东南亚市场正当其时。

另外，王雪原认为，受近年来国际关系影响，东南亚的进出口贸易也是其优势之一，无论是原材料进口，还是成品出口，都没有较大的阻碍，这也是有利因素之一。

但是，这并不是说投资东南亚制造业就没有风险。实际上，投资中的风险因素是时刻变化的，需要谨慎而为。

“东南亚制造业目前最大的问题是能源制约和基建滞后。这两个问题已经在一定程度上影响到了制造业的发展。”王雪原说。“以越南为例，越南的石油、金属矿产等重要能源资源都需要从外部进口，而这些都是现代工业最基础的原材料。电力基础设施建设也存在较大问题，比如三星在越南的产能，就需要自建发电厂，越南的国家电网面对用电量巨大的制造业无法提供全部的电力供应保障。如果赶工期时来个拉闸限电，小企业就会非常难受。”

“东南亚的经济模式中，进出口占比较高，内需占比较低。它们的重工业也相对落后，优势产业往往集中在人力密集型产业。”王雪原认为，东南亚内需市场受这种模式的制约，短期内存在一定瓶颈，并且这种外向型经济受世界经济潮汐的影响很大。

另外，王雪原认为，因为东南亚市场内部各个国家的语言文化、政策法规、宗教信仰都存在差异，所以较难形成一个真正统一的大市场，而这些深层次问题或许已经超出了东盟的协调能力范围。“比如人力资源就没法实现内部自由流动。目前越南市场已经开始缺乏熟练劳动力，新厂招工很难了，而东南亚其他国家人力资源并不能自由进入。泰国在高速发展的同时还有相对充裕的劳动力资源，但是后面也会遇到同样的问题。”

国际对冲基金更青睐成熟市场

国际化对冲基金也是近年来备受中国资本关注的一个投资热点。对此，王雪原认为，对冲基金的收益率高度依赖于资本市场的成熟度和市场化程度，因此应尽量在这个方向上选择相应的对冲基金。

“从过去数年的情况看，美国对冲基金的投资策略会更为成熟一些，二级市场的平均投资收益率也会更高一些，各类交易受到的限制也更少。”王雪原表示。

“但是，这也是一把双刃剑。”王雪原表示，美国金融监管部门对对冲基金的限制很少，这也导致美国监管部门对市场的影响力相对有限。“美股一旦出现巨幅波动，监管部门通常是无能为力的，需要美联储和联邦政府联手救市。”

对于这几年的美股投资热潮，王雪原认为，当前美国市场的整体估值已经不低。“疫情期间，美联储发了天量的美元。同时，因为俄乌冲突、巴以冲突，且同期全球经济表现整体不佳，所以全球流动性回流美国。这些因素推高了美股估值，同时也推高了美国的物价。”

“自2008年以后，美国的货币政策一直都很宽松，因此美股也一直处于大牛市之中。美国资本市场很懂得引领投资者信心，它用苹果、特斯拉、英伟达等科技领军企业，以及AI等科技概念来不断创造新的投资话题，让投资者一直有信心投资。”王雪原认为，这一轮美股牛市是资金面驱动型为主，技术进步驱动为辅。一个很典型的论据是，过去十年美国国债的涨幅远高于其GDP涨幅。

对于美联储的利率问题，王雪原认为，美联储降息是大势所趋。“现在的难题是，利率调整很难，所以美联储必须小心翼翼。不降息则实体经济顶不住，而且美国政府如今的债务负担很重，如果一直维持这么高的利息，政府财政也会很艰难。但是如果降太快，则通胀和投资者对经济的信心可能会出现问题。目前市场预期今年会降50个BP。”

“当前的利率在美国过去四十年的历史上都算比较高的。”王雪原进一步表示。“上一次这样的高利率时代还是在里根总统任职时期（注：1981-1989年），但是那时候美国国债规模可比现在小得多。”

根据美国财政部‌2024年1月2日发布的报告显示，‌美国国债总额首次达到34万亿美元。‌从‌而在1984年，‌美国国债规模只有9070亿美元左右。‌根据一些金融机构预测，2032年美国‌国债利息支付额将‌达到1.4万亿美元。

“这几年中美利率差对A股市场影响很大。其实中国利率这些年也很宽松，但是市场投资信心一直有些不足。”王雪原认为，随着美联储持续降息，A股市场也会慢慢好起来。“美国对冲基金的从业人员里，亚裔比例不低，大家对亚洲市场很了解。如果新兴市场资产回温，对冲基金回头配置亚洲市场只是时间问题。”（杜红）